Quản lý quỹ, một vai trò từng được tin tưởng nhưng sau đó bị lu mờ trên thị trường chứng khoán, đã nuôi dưỡng giấc mơ làm giàu của vô số nhà đầu tư cá nhân trong thời kỳ bùng nổ của thị trường cổ phiếu loại A. Ban đầu, mọi người đều thần tượng các nhà quản lý quỹ với bằng cấp đại học danh giá và lý lịch ấn tượng, tin rằng các quỹ đầu tư ít rủi ro và chuyên nghiệp hơn so với giao dịch chứng khoán trực tiếp.
Tuy nhiên, khi thị trường suy thoái, các nhà đầu tư nhận ra rằng cái gọi là "chuyên nghiệp" không thể chống lại rủi ro hệ thống. Tệ hơn nữa, những nhà quản lý này nhận được phí quản lý và tiền thưởng hiệu suất; Lợi nhuận được quy cho năng lực của chính họ, nhưng thua lỗ lại được quy cho các nhà đầu tư.
Giờ đây, với vai trò "nhà quản lý quỹ" xuất hiện trên blockchain dưới cái tên mới là "Người quản lý" (người quản lý bên ngoài), tình hình càng trở nên nguy hiểm hơn.
Họ không cần phải vượt qua bất kỳ kỳ thi chứng chỉ nào, trải qua bất kỳ sự giám sát nào của cơ quan quản lý, hay thậm chí tiết lộ danh tính thực sự của mình.
Chỉ cần tạo một "kho tiền" trên giao thức DeFi, sử dụng mức lợi nhuận hàng năm cao ngất ngưởng làm mồi nhử, và hàng trăm triệu đô la có thể được thu hút. Số tiền này đi đâu và được sử dụng vào mục đích gì là hoàn toàn không được các nhà đầu tư biết đến. 93 triệu đô la biến mất Vào ngày 3 tháng 11 năm 2025, khi Stream Finance đột ngột thông báo tạm dừng tất cả các khoản tiền gửi và rút tiền, một cơn bão quét qua thế giới DeFi đã lên đến đỉnh điểm. Ngày hôm sau, một tuyên bố chính thức được đưa ra: một nhà quản lý quỹ bên ngoài đã bị thanh lý trong đợt biến động thị trường ngày 11 tháng 10, dẫn đến khoản lỗ khoảng 93 triệu đô la tài sản quỹ. Giá của stablecoin nội bộ của Stream, xUSD, đã giảm mạnh, từ 1 đô la xuống mức thấp nhất là 0,43 đô la chỉ trong vài giờ. Cơn bão này không đến mà không có cảnh báo. Ngay từ 172 ngày trước, Schlag, một nhà phát triển cốt lõi của Yearn, đã cảnh báo nhóm Stream. Tại tâm bão, anh ấy thẳng thừng tuyên bố: "Chỉ cần một cuộc trò chuyện với họ và năm phút duyệt Debank của họ là đủ để nhận ra rằng mọi chuyện sẽ kết thúc tồi tệ." Stream Finance về cơ bản là một giao thức DeFi tổng hợp lợi nhuận cho phép người dùng gửi tiền vào các kho tiền do cái gọi là Curator quản lý để kiếm lợi nhuận. Giao thức này tuyên bố sẽ đa dạng hóa các khoản đầu tư trên nhiều chiến lược trên chuỗi và ngoài chuỗi khác nhau để tạo ra lợi nhuận.Sự sụp đổ này xuất phát từ hai nguyên nhân chính: Thứ nhất, một Curator bên ngoài đã sử dụng tiền của người dùng cho các giao dịch ngoài chuỗi mờ ám, và vị thế của nó đã bị thanh lý vào ngày 11 tháng 10. Thứ hai, các nhà phân tích trên chuỗi phát hiện thêm rằng Stream Finance cũng sử dụng hình thức cho vay đệ quy với deUSD của giao thức Elixir, tận dụng một lượng vốn thực nhỏ để đạt được đòn bẩy gấp nhiều lần. Mô hình "một chân trên trời, một chân dưới đất" này, mặc dù không phải là nguyên nhân trực tiếp gây ra tổn thất, nhưng đã khuếch đại đáng kể rủi ro hệ thống của giao thức và đặt nền móng cho phản ứng dây chuyền sụp đổ sau đó. Hai vấn đề này kết hợp lại dẫn đến một phản ứng dây chuyền thảm khốc: 160 triệu đô la tiền của người dùng bị đóng băng, toàn bộ hệ sinh thái phải đối mặt với 285 triệu đô la rủi ro hệ thống, giao thức Euler gánh chịu 137 triệu đô la nợ xấu, và 65% deUSD của Elixir được hỗ trợ bởi tài sản của Stream, khiến 68 triệu đô la đứng bên bờ vực sụp đổ. Vậy, mô hình "Người quản lý" này thực chất là gì, mà các nhà phát triển kỳ cựu có thể nhìn thấu mà vẫn thu hút được hơn 8 tỷ đô la vốn đầu tư? Và nó đã dần dần đẩy DeFi đến cuộc khủng hoảng hệ thống hiện nay như thế nào? Sự biến dạng chết người của DeFi Để hiểu được gốc rễ củ
